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    0214-0220當周宏觀簡評

    作者:期貨學院韓誼 | 發布時間:2022-02-20 | 瀏覽: 2849次

     0214-0220當周宏觀簡評

       外圍,16日美聯儲公布了一月議息會議的紀要。紀要顯示,聯儲對通脹的整體論調未變,并提供一些通脹可能邊際緩解的蛛絲馬跡。美聯儲對于鷹派表態的效果表示總體滿意,委員們認為鷹派表態和溝通有助于改變私營部門對政策前景的預期使其更符合委員會對適當政策的評估。相比于12月FOMC紀要傳遞出有關加速縮表的信號,1月FOMC紀要則未進一步明確緊縮的具體路徑。針對市場近期關注的3月是否加息50bps,縮表具體在幾月落地,1月FOMC紀要均未給出更多信號,市場解讀偏鴿:

      通脹方面,美聯儲認為通脹壓力在2021年下半年有所擴大,預計通脹上行風險更大。紀要中指出最近的通脹數據繼續大幅超出美聯儲長期目標,且持續時間比預期長。一些與會者認為通脹上行已擴大到更廣泛的經濟領域,包括實際工資增速超過生產率增速、住房服務價格上漲等都對通脹帶來額外上行壓力。

      就業與經濟增長方面,與會者一致認為如果病毒消退,經濟活動可能會迅速走強,2022年全年的經濟增長是強勁的;不過供應鏈瓶頸與勞動力短缺的問題將繼續限制企業生產的恢復。就業市場修復已取得顯著進展,許多與會者表示勞動力市場已經達到或者非常接近最大就業;幾位與會者指出最近幾個月就業市場的修復也更為廣泛;一些與會者指出隨著疫情的緩和,預計勞動參與率將繼續上升。

      紀要中關于貨幣政策前景的內容并未超出1月FOMC會議后美聯儲與市場溝通的范疇,無更多證據表明3月將加息50bps。針對Taper進度,大多數與會者傾向于在3月結束。針對加息,大多數與會者認為如果經濟增長復合預期,加息速度可能會快于2015年的加息周期。針對縮表,一些與會者表示在今年晚些時候開始縮表是合適的,1月會議沒有就縮表的具體細節作出決定,但與會者同意在即將舉行的會議上繼續討論。大多數與會者指出,如果通脹走勢未如期下行,則美聯儲將以更快的速度收緊貨幣政策。

      整體來看,1月FOMC會議紀要的內容,不論是對經濟基本面的判斷、還是對貨幣政策前景的指引,均未向市場傳遞更多增量信息。美聯儲轉向力度的核心影響變量仍是通脹。鑒于美聯儲歷史上一貫有“犧牲”一定的經濟增速以遏制通脹的傾向,因此如果2022年通脹繼續超預期走高,那么左右貨幣政策的主導因素或仍是通脹,再加上美國中期選舉前爭取支持率的迫切政治需要,即便經濟基本面出現回落,美聯儲加息的操作仍將落地。

      短期而言對于市場,議息會議紀要發布后市場對美聯儲3月加息幅度預期下降。1月會議紀要中相對溫和的表態再度緩和了加息“恐慌”,紀要發布后市場對美聯儲3月加息幅度預期由加息41bps下降至37bps。

       中長期而言,如果2022年通脹真能如期回落而經濟不出大的波折,則左右貨幣政策的主導因素可能重回經濟基本面,而若后續經濟無法繼續實現較強增長、美股出現大幅度回撤疊加美國盈利轉差,則美聯儲當前的決策將會相當尷尬,并有可能出現美國經濟走衰的真正的可證實拐點。

      后期對資產價格而言,目前市場仍處于對貨幣政策轉向確認的定價階段,對美聯儲政策表態的變化敏感度較高,尚有交易空間的因素包括:Q1通脹能否如期回落、經濟增長能否超出預期、以及美聯儲縮表更為明確的信號,波動仍會相當激烈。


       國內,16日,統計局公布1月物價數據:CPI同比0.9%、市場預期1.1%、前值1.5%;PPI同比9.1%、市場預期9.2%、前值10.3%。加之國內對當前煤鐵礦冶的政策性壓制,很多分析人士認為中國通脹拐點已臨,但我們在吃持保留態度。

       首先,CPI不及預期主因豬價拖累,服務價格季節性回升。但伴隨生豬供給出清,新一輪豬周期的重啟,或加快“低通脹”的終結。非洲豬瘟后,生豬養殖成本的大幅攀升,及行業資本開支的大幅擴張,導致養殖企業虧損持續時間更長、虧損幅度更大;新冠疫情后原材料成本的大幅抬升和豬肉需求走弱,進一步加大了生豬出清的壓力,意味著本輪豬周期出清會更加“慘烈”。然而一旦出清,存活的養殖戶提價動力更強;若需求邊際改善,豬價彈性或更大,預計豬價于年中前后回暖。

      而對于PPI等生產資料,在目前全球疫情防控放開(無論是疫情受控還是干脆躺平)、原油供給彈性受限下,雖然國內自給自足的美艷等被政策壓制,但需要進口的油價或仍將維持高位,也可能繼續推升國內運輸服務等相關成本;此外,前期累積的成本端壓力持續顯性化,部分工業品漲價或傳導至終端消費,也可能推升相關服務成本等。?供給邏輯的反轉或強化,可能推升通脹壓力

      具體說來,能源等成本持續居高不下,可能進一步強化成本端壓力的顯性化。前期原材料成本壓力已在持續顯性化,部分需求價格彈性相對偏低的耐用品已明顯上漲,交通燃料、家用器具等CPI分項屢創新高。而煤炭即使價格受到強力壓制,但現實的供需緊平衡下,各地已經陸續上調工商業電價、不少地區高峰時段上浮比例超過50%;同時,進口原油需求增多、而供給彈性有限,或導致外圍油價持續高位將很快春到到國內,進一步推升成本端壓力。

      另外,當前國內消費不足,不完全是居民收入和消費意愿的拖累,還與疫情反復下,消費場景缺失等緊密相關,尤其是對消費拖累較大的社會集團消費。伴隨疫情防控日趨精準、消費需求對通脹的抑制或減弱,或將成為通脹的重要推動

       因此,當前社會普遍分析通脹將完全受控我們認為過于樂觀,通脹超預期很可能是2022年的潛在風險。供需變化帶來的“豬油共振”,成本端壓力的加速顯性化,及服務需求修復帶動的補償式漲價等,皆可能成為通脹超預期的重要因素。CPI通脹率,或從2-3月開始逐步回升、年中后仍可能接近3%;如果外圍市場在美國這一混亂推手攪動下生亂,CPI甚至可能抬升至3%以上,進而影響到經濟預期乃至貨幣政策,而這時很可能的。

        另外,18日,發改委等十四部門印發《關于促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》針對餐飲、零售、旅游、公路水路鐵路運輸、民航等5個特殊困難行業,分別提出針對行業特點、具體可操作的紓困扶持措施。

       我們認為,相關政策并非強消費刺激政策,著眼于重點服務行業的紓困,應對疫情潛在風險沖擊,重在保市場主體。其原因在于,相關政策并未直接對重點行業的消費者進行消費方面的補貼刺激需求,而主要在于從企業市場主體角度出發,運用提高失業保險穩崗返還比例、減稅降費、房租補貼、防控補貼、信貸支持等方式降低企業成本,有助于保市場主體保就業,讓企業有實實在在的獲得感。

       當前疫情反復抬頭,提供最多就業崗位的服務業修復遇到一定瓶頸。服務業復蘇仍受到疫情本身和疫情防控措施的影響。從《服務業政策》來看,幫扶服務業復蘇是2022年財政重點發力方向,服務業企業可享受擴大減征“六稅兩費”適用范圍、提高失業保險穩崗返還比例、減免國有房屋3~6個月租金、增設防控補貼等多項政策。預計2022年減稅降費總量將超出2021年的1.1萬億元,其中扶持方向更多向服務業傾斜。

        接下來的一周,將迎來一系列市場關注度比較高的經濟數據,首先有歐美國家2月份的PMI數據,然后是美國四季度GDP數據的修正值,最后將迎來美國1月份的PCE、個人支出和耐用品訂單數據,并需要留意中國的LPR利率報價,關注俄烏地緣局勢的相關消息。


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