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    0228--0306當周內外宏觀簡析

    作者:期貨學院韓誼 | 發布時間:2022-03-06 | 瀏覽: 3722次

      0228--0306當周內外宏觀簡析

       國際: 本周,除了仍在延續的俄烏戰事外,因美聯儲3月的議息會議即將開始,各種相關數據和表態尤其引人注意,在此我們分析比較重要的3個: 褐皮書對經濟的定性,鮑威爾在聽證會上的發言,以及很重要的非農就業數據。 基本上,我們可以認為,3月加息已成定局,后期更多考慮的是幅度和頻率問題。下面我們就以上三個熱點問題一一闡釋。

        首先是褐皮書,這次的表述有幾個要素:

       一是褐皮書涉及的所有地區都反饋,供應鏈問題和低庫存繼續抑制制造業增長,反映目前低庫存仍對工業生產形成抑制。鑒于目前實際庫存仍在低位,后續企業補庫存仍將進一步推進,并對經濟形成拉動。而3月褐皮書反饋信息也驗證了這一邏輯,企業目前庫存仍低,未來仍有較大補庫需求。

       二是目前勞動力強勁需求,仍然受到勞動力供給短缺的阻礙,不過一些地區報告了勞動力供應改善的零星跡象;勞動力市場緊張將帶來強勁的工資增長繼續,1月非農數據顯示勞動參與率有大幅回升,與褐皮書反饋信息一致

       三是物價方面褐皮書指出,企業報告稱,將價格轉嫁至消費者的能力有所增長,且在大多數情況下,盡管價格上漲,需求仍保持強勁;并且由于企業繼續將增長的成本轉嫁給消費者,預計未來幾個月價格仍將繼續上漲。由此可見目前原材料成本上漲所帶來的通脹問題短期內或仍難有效控制。

        我們認為,從褐皮書上所表述的,美聯儲認為物價問題仍將延續較高水平,而就業的表觀好轉將使注意點著重到遏制通脹上,因此近期適度緊縮概率極高,不過后期我們依然擔憂的就是這個供應鏈失衡,這一狀態狀態在當前一定程度已被忽略,但如果金融收緊的效果不能顯著顯現,供應鏈失衡仍有可能造成貨幣收緊而物價難以抑制的格局,加上歐洲亂局實際上會加大供給失衡的可能,帶來未來的很大風險,因此如果不考慮政治因素,理論上,緊縮節奏和幅度應該有限,我們應該注意其平衡,如失衡仍不排除未來全球經濟因美國政策失控爆發大的混亂。

        其次是鮑威爾周三在眾議院金融服務委員會就半年度貨幣政策報告做證詞陳述。鮑威爾支持本月加息25個基點以開啟加息周期,同時對通脹過熱情況下以更大幅度加息持開放態度,盡管俄烏局勢給美國經濟帶來了不確定性,但表示撤出疫情期支持政策的必要性并沒有改變。此外美聯儲將在首次加息后開始削減相關資產的持有規模。

        我們認為,鮑威爾的證詞陳述作為一個表態,基本上已經預示著這次3月的議席會議不會無果而終,

        再次是周五剛剛公布的非農數據,美國勞工部公布數據顯示,美國2月季調后非農就業人口增67.8萬人,預期增42.3萬人,前值由增46.7萬人上修至增48.1萬人;2月失業率為3.8%,預期為3.9%,前值為4.0%;2月平均時薪同比增5.1%,預期增5.8%;2月勞動參與率為62.3%,前值為62.2%。應該說普遍好于預期。

         一是從非農就業人數變化來看,雖然新冠疫情仍很嚴重,但在政府導向和文化傳統上的“躺平”引導下,居民對于疫情的擔憂以及敏感性減弱。同時,對于個人的財政刺激于去年9月逐漸消退后,居民儲蓄恢復常態化水平,或提升居民就業意愿,就業出現好轉。

        二是從結構上,美國非農新增就業人數貢獻較高的行業包括旅游等服務性行業,高工資增速吸引失業者重返勞動力市場;

       三是勞動參與率小幅提升并高于預期,平均時薪繼續升高但增速放緩,就業市場供不應求的格局有所緩解,工資增長導致的通脹風險邊際似乎有所減弱。

       我們認為,至少從短期2月美國非農數據繼續向好上,美聯儲最大就業目標或已被認為實現。就業穩定復蘇態勢明確為后續美聯儲應對高通脹運用貨幣政策提供更大的操作空間,存在未來加息路徑更為激進的可能性,但需要注意其節奏是根據外圍數據和信息所編的,例如鮑威爾明確表示“傾向于提議并支持3月加息25個基點”,反映雖然就業穩定復蘇給予美聯儲加快緊縮的信心,但是地緣政治沖突升級的背景下,經濟不確定性較高,為避免增加市場的不確定性,預計美聯儲3月將加息25bps,加息50bps的可能性較低。而此幅度和節奏也得看外圍而定,并非一成不變,其間反復仍會給全球金融品種帶來波動。



       國內,本周的要點一是PMI的數據,二是正在召開的兩會,雖然兩會仍在延續,后期我們的分析一定仍會有所增補變化,但我們在此已經可以根據克強總理的政府工作報告做一些粗略分析。

       首先看看數據,2月制造業PMI為50.2%,比上月上升0.1個百分點,連續4個月在擴區間運行??傮w來看,新訂單指數的上漲帶動整體PMI數值在擴張區間攀升。

      制造業需求方面,2月,新訂單指數為50.7%,比上月提升1.4個百分點,重回榮枯線以上。寬信用政策下信貸回暖,同時“穩樓市”政策信號帶動房價止跌反彈,共同提振制造業需求。外需方面,2月新出口訂單指數為49.0%,比上月上升0.6個百分點,但仍處于收縮區間,外部需求市場存在著較大的不確定性。制造業供給方面,2月,生產指數為50.4%,比上月下降0.5個百分點,主要受春節假日因素影響,同時也受高耗能行業景氣水平較低的拖累。

      從2月新訂單指數與產成品庫存指數的差值指數來看,該差值較上月顯著上升,或說明在穩增長政策帶動下制造業經濟動能回升。2月,PMI原材料購進價格與出廠價格指數均大幅走高,預計2月PPI環比漲幅或在0.6%左右;2月份工業生產者購進價格同比漲幅可能在11%上方。從企業規模來看,2月,大、中型企業繼續擴張,而小型企業依然收縮。

      我們認為,當前,國內經濟將持續面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力。從國內來看,在疫情反復、俄烏沖突引發全球震蕩的亂局之下,穩增長政策將繼續加碼發力。房地產行業,穩樓市政策帶動房價止跌回升,預計下半年房企融資壓力將有所緩解,房地產開發投資回暖。制造業方面,原材料成本、勞動力成本與資金緊張制約企業的生產與經營,助企紓困政策仍需推進與落實。

      從海外來看,俄烏沖突對國際能源與糧食價格、國際供應鏈以及全球金融市場造成沖擊。能源與糧食的局部供應中斷將進一步加劇全球通脹風險,地緣政治沖突也將為全球經濟增長帶來壓力。預計今年外貿形勢將很復雜,而且受到外圍影響,物價高企帶來的壓力不會迅速解除,我們依然認為,這一年多我們提出的商品價格“內外有別”判斷依然生效,3%這一通脹紅線存在很大被破概率。

        

       其次我們看兩會,

      2022年政府的GDP增速目標為5.5%左右,明顯高于2021年GDP兩年平均同比增速5.1%,體現2022年政府穩增長的信心和決心?!?/p>

      2022年CPI同比目標值為3%,與疫情前的目標值持平,明顯高于2021年實現的0.9%左右增速,短期內國內通脹仍不構成政府穩增長政策的約束。

       對于政策表述的影響,我們認為,首先貨幣政策表述較去年變化不大,總基調方面延續“靈活適度”、“保持流動性合理充?!钡谋硎?,對M2、社融增速的表述繼續強調貨幣供應量與社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配。此外,在行文中增加了“政策發力適當靠前”的表述,預計2022年國內貨幣政策整體穩定,但上半年或比下半年要更偏寬松一些。

      其次,財政政策,2022年政府工作報告定義仍為積極的財政政策,但延續了“提升效能”、“可持續”等表述,同時下調了財政赤字率至2.8%,這體現了雖然2022年國內政府穩增長意愿較強,但在整體財政支出規模上仍保持一定的克制。

      政府工作報告中為下調2022年財政赤字率與穩增長之間的矛盾進行了額外解釋:預計今年財政收入繼續增長,加之特定國有金融機構和專營機構依法上繳近年結存的利潤、調入預算穩定調節基金等,支出規模比去年擴大2萬億元以上,可用財力明顯增加。

      考慮到2021年國內全年公共財政支出規模約為24.6萬億元,若2022年公共財政支出規模擴大2萬億元,則2022年公共財政支出同比增速將提升至8%以上,較2021年全年0.3%的增速明顯提速,體現了2022年穩增長的政策內涵。

      值得注意的是,2022年新增“政策發力適當靠前”的表述,因此2022年政府支出規??赡軙尸F前高后低的情形。

      再則,擴大內需,2022年在擴大內需方面的表述中,較往年新增了“適度超前開展基礎設施投資”的表述。政府在財政支出方面一直強調“有效性”,而“有效性”在基礎設施投資方面會體現為對投資項目的盈利或現金流要求?!斑m度超前開展基礎設施投資”可以降低“有效性”要求,因此有利于推動更多項目順利立項和開工,進而推動2022年國內基建投資較2021年有較明顯的增長。

      其它,就業方面,城鎮調查失業率、城鎮新增就業人數目標值均持平去年,也基本與疫情前的水平相同。

      通脹方面,2022年CPI同比目標值為3%,與疫情前的目標值持平,明顯高于2021年實現的0.9%左右增速,短期內國內通脹仍不構成政府穩增長政策的約束。

       我們認為政府工作報告繼續確認了穩增長的政策方向,并且將是多角度的組合拳共同發力,對于資本市場,2022年上半年政策和流動性環境應該說友好的窗口期,后續寬信用和穩增長政策仍將延續,但如出現過熱泡沫,年中后政策或將有所回斂。

        就以上問題綜合分析,我們認為,短期看來,因證券方面易成泡沫風險,大概率仍將受到行業的壓制,在區間內寬幅震蕩而壓制其風險生成。而期貨方面,一方面我們繼續前期物價易高難低,內外有別的思路,另一方面近期一定要注意地緣風險,簡單邏輯即為,風險升溫,能源有色以及部分農產品等多方邏輯,戰爭警報消除,則大的調整難免,但短期看,我們還是認為高位可能更大。

      


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