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    0523-0529周度宏觀簡報

    作者:期貨學院韓誼 | 發布時間:2022-05-28 | 瀏覽: 3871次

     0523-0529周度宏觀簡報

      本周,美國在26日凌晨,美聯儲公布5月議息會議紀要。通脹擔憂持續升溫。高通脹是主導當前美聯儲貨幣政策的重要因素,紀要顯示所有參與者都重申了其堅定控通脹的決心,鮑威爾表示后續的經濟表現是否能夠達到預期至關重要,必須不惜一切代價,讓通貨膨脹回到2%,意味著一旦通脹回落幅度持續不及預期,不排除有更大幅度加息的可能,6月、7月美聯儲將繼續面臨較大加息壓力。

        但表態雖如此,我們認為供給端俄烏沖突導致糧食能源供給短缺、我國疫情防控政策收緊加劇供應鏈中斷等問題使得美國通脹前景具有極大的不確定性,通脹的長期化風險,使得政策收緊的決心短期或繼續超預期;對貨幣當局而言,一旦失去公信力,必須強力收緊貨幣、甚至付出“硬著陸”代價,才能扭轉根深蒂固的通脹預期。眼下,通脹的長期化風險短線使美聯儲政策收緊的力度決心繼續超過預期。但一旦效果未能盡如人意,這種通過大幅加息“猛踩油門”的方法只能解決需求端的問題,下半年加息幅度和節奏最后反而的或將放緩。

       國內,工業企業利潤數據公布。作為國內各經濟數據的晚到者,其給出的答案顯然不是那么樂觀,1-4月規上企業盈利同比3.5%,繼續下降,利潤率回落是主拖累;結構多數惡化,包括上游擠壓下游加劇、行業分化加大、產成品明顯累庫等。往后看,預計5月工業企業累計同比、當月同比可能進一步下探。

       利潤率方面,1-4月規上工業企業營收利潤率6.35%,同比降0.38個百分點,背后應是上游能源、原材料價格上漲等的影響;而營收方面,1-4月規上工業企業營收同比9.7%,低于前值約3.0個百分點。我們結合1-4月工業增加值、PPI三年復合增速分別為6.0%、3.5%,分別較前值降0.7個百分點和升0.2個百分點的數據進行綜合考量,工業生產“量”的下降應是營收增速回落的主要拖累,背后體現的應是疫情反復、需求偏弱、信心不足。

       而結構上看,我們仍感覺很不健康,上游對下游的擠壓再度加劇,行業分化加劇,疫情沖擊、需求不足、上游價格高位等再度嚴峻,而企業累庫進一步加劇。

       雖然我們可以就季節性、去年高基數、5月疫情反復等因素再度給數據的繼續回落找出更多理由,但需要注意的是,其變量之一疫情到底有多大傷害目前仍未能確認,雖然上海疫情有明顯好轉,很多分析報告認為經濟在4月已經見底,但北京、天津、四川、河南、廣東等地疫情的發展趨向可能仍會對經濟恢復的速度和節奏形成擾動,我們并非如此樂觀。而較為樂觀的又是各項政策頻出且有望加快落地,短期有望支撐地產、基建等穩增長鏈條的企業盈利,但其效果和影響到市場的時間還難以判斷,且一旦失衡,反而會成為新的長期不穩定因素。

       在此我們再度提及房地產業,近期穩增長政策頻頻加碼,首先受益的其實就是房地產,從中央在將20日5年期以上LPR下調15bp,直接進一步降低購房成本,更是給予市場一個信號,而各地方政府也大幅放松原有限制政策,如房地產在各種引導下再度杠桿失控泡沫泛濫,則短期經濟數據或者迅速有所起色,但將危機拖延到了之后,可能更危險,“度”的掌控,將預示著未來經濟的可預期或是難以把握。

       就政策上,我們注意到國常會的頻繁表態,在較近的5月25日會議上,“把穩增長放在更加突出位置,著力保市場主體以保就業保民生,保護中國經濟韌性,努力確保二季度經濟實現合理增長和失業率盡快下降,保持經濟運行在合理區間?!边@一表態也暗喻了經濟的困境,當前經濟形勢持續走低,多項指標已經是負增長,完成全年5.5%目標難度較大。同時對于疫情影響的經濟問題,更多是民生問題,而就業是最大的民生問題。今年還有1000萬以上的畢業生等待就業。4月份全國城鎮調查失業率已經下滑到6.1%,全國青年人口(16-24歲)調查失業率更達到18.2%,因此要在保就業上更加大措施。此前兩天,5月23日剛結束的國常會給出了穩經濟的一攬子政策,包括6方面33項措施。其內容涉及財政、金融、穩產業鏈供應鏈、促消費和有效投資、能源安全、穩就業等多項政策。

      這些表態的頻繁出現,基本可以預期近期有助于提振需求,穩定信貸的政策會頻出。如財政政策繼續通過減稅降費、信貸支持等成本緩釋行為提升市場主體的抗壓能力,并通過加大政策刺激,以基建、地產和汽車等產業鏈較長的領域為主導呵護國內需求,緩和市場主體因需求不足而承受的沖擊力度,貨幣政策方面,后續政策或維持偏松格局,“降息、降準”或提前至年中前后。宏觀政策空間下,各項政策能出盡出,加強逆周期調節,但預計宏觀杠桿率也會有所提高。

        注意,紛繁政策可能讓我們亂花眼睛,但抓住其近期主線---當下最終目的依舊是為了穩住就業,穩住市場預期,希望通過外力的補足逐步推動居民和企業兩方面需求進入正反饋進程,抓住主線,就能理解了。


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